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来源：文轩观察
随着人口结构变化和消费升级趋势，婴幼儿辅食行业将更加注重产品创新和品质安全。
作为过去三年中国市场销量第一的婴幼儿辅食品牌，英氏控股2025年12月22日于北交所成功过会，拟募资3.34亿元扩产升级。
这条通往“婴儿辅食第一股”的道路并非一帆风顺。公司曾两度延期回复问询、经历审核中止，最终仅以一轮问询便仓促过会。
在新生儿数量波动、行业竞争白热化的当下，这份看似光鲜的“第一”背后，究竟隐藏着怎样的挑战与隐忧？
差异化定位，2024年营收19.74亿元
英氏控股由马文斌2014年创立，总部位于湖南长沙，是一家以婴童食品及婴幼儿卫生用品为核心业务的综合性母婴企业，旗下拥有“英氏”“舒比奇”“忆小口”“伟灵格”四大品牌矩阵。
公司独创的“科学5阶精准喂养体系”，将产品精准匹配6-36月龄宝宝不同成长阶段的生理与营养需求。这一差异化定位帮助英氏在激烈的市场竞争中脱颖而出。
过去几年英氏控股的业绩呈持续增长态势。2022年至2024年，公司营业收入从12.96亿元增长至19.74亿元，归母净利润从1.17亿元增长至2.11亿元。2025年上半年，公司营收达11.32亿元，净利润1.53亿元。
公司毛利率保持较高水平，报告期内主营业务毛利率分别为55.10%、57.81%、57.38%和58.68%。婴幼儿辅食是英氏控股的核心业务，报告期内贡献的营收占比超七成。
挑战与隐患：重营销、轻研发与供应链风险
看似光鲜的外表下，英氏控股却面临一系列挑战，其中最突出的是“重营销轻研发”的经营模式。
报告期内，公司销售费用从2022年的4.54亿元上升至2024年的7.21亿元，其中各期平台推广费分别高达1.51亿元、2.15亿元、3亿元以及1.84亿元。
高营销投入带来销售费用率居高不下，报告期内分别达到35.04%、34.26%、36.53%和35.07%，高于同行业可比公司平均水平。与此形成鲜明对比的是，公司研发费用占比长期不足1%，远低于行业平均水平。
英氏控股的另一大隐患是委托生产模式。报告期内，公司委托生产采购占比从期初的39.83%升至2024年的55.10%，2025年上半年虽回落至47.37%云管家，但仍处于较高水平。
委托生产模式增加了产品质量管控的难度与风险。报告期内，英氏控股已多次收到消费者投诉，投诉量由63起增至223起。这些投诉主要集中在产品质量与安全问题上，特别是产品中出现异物。
两家委托生产商：浙江菁蔚食品有限公司与广东金海康医学营养品股份有限公司，也曾因生产的非英氏产品涉及质量与卫生问题受到行政处罚。
此外，英氏控股还面临悬而未决的商标纠纷。婴童行业存在两家均使用“英氏”品牌的知名企业，除英氏控股外，另一家是创立于1995年的高端婴童服饰企业英氏婴童。双方因品牌名称归属陷入长期纠纷，英氏控股于2024年12月主动发起商标侵权诉讼，但截至北交所问询回复出具日，该案已开庭尚未判决。
特殊的股权代持与资金流转
目前，英氏控股由马文斌、万建明、彭敏三位创始人通过一致行动协议共同控制，合计支配公司52.02%的股份。公司股权结构还包括胡泽民、南京星纳亦、前海方舟系列基金及华润润湘联和基金等外部投资方。
实际上，英氏控股的股权沿革存在一段长达近十年的特殊时期。
自2008年至2017年，公司早期及多家主要子公司普遍存在一种“大一统”式的股权代持：工商登记的显名股东并非真实所有者，而是代表一个未明确区分的“全体实际股东”群体持有股权。
2017年底整合子公司时，支付给显名股东的现金对价并未直接分配，而是统一转入财务负责人个人账户暂存。这一系列迂回的操作，虽经公司解释为便利安排，但其透明度与合规性难免引发疑问，股权清晰这一上市基石在历史上曾显得颇为模糊。
公司在实际控制人的认定上展现出精密的安排。其认定马文斌等三人为共同实控人，但对围绕他们设立的员工持股平台，则根据合伙协议的设计进行了差异化的认定。
例如，执行事务合伙人为马文斌且由其实际行使表决权的平台，在申报初期却未被认定为其一致行动人，理由仅是成立时间晚于协议签署，直至问询后才补充认定。
相反，另一个规定需根据合伙人会议决策的平台，则被认定为无单一控制人。这种严格依据协议条款进行的“技术性切割”，虽符合形式要求，但其目的是否在于规避更严格的监管审查与股份锁定要求，令人生疑。
招股文件暴露出公司在股份限售承诺上曾试图寻找“灰色地带”。公司多位核心管理人员通过持股平台间接持有的股份，在最初申报时并未出具限售承诺，其依据是“相关法规未明确规定间接持股的锁定要求”。
这一方式构成了一个潜在漏洞：若大量间接持股无需锁定，上市后即可减持，将冲击公司稳定性。这一漏洞最终在监管问询下得以修补，相关人士于2025年9月“自愿”追加了限售承诺。
股权代持的历史遗留、一致行动人认定的技术性操作以及对限售承诺的初期规避，这一系列问题共同指向了公司治理的深层次隐忧。它们不仅涉及历史沿革的清晰与否，更反映了公司及其创始团队在面对资本市场严格规则时，是否已真正树立起透明、审慎、主动合规的现代企业治理意识。
IPO募资用途：投向创新与品控
根据招股书披露，英氏控股此次拟募集资金3.34亿元，将主要用于五大项目：湖南英氏孕婴童产业基地（二期）创新中心建设、婴幼儿即食营养粥生产建设、产线提质改造、全链路数智化升级以及品牌建设与推广。
在众多项目中，一个值得关注的信号是“婴幼儿即食营养粥生产建设项目”的设立。该项目旨在将目前委托生产的即食营养粥产品，逐步转为公司自主生产。
此举直接回应了市场及监管层对其“委托生产占比过高”所隐含的品控风险的关切。通过将这一核心畅销品类收回自产，英氏控股意在加强对关键生产环节的直接控制，从而更有效地保障产品质量与食品安全，巩固消费者信任。
公司明确表示，自主生产的安排将优先集中于核心品类。这体现了一种务实的策略平衡：在追求供应链效率与灵活性和强化质量安全控制之间进行取舍。这种选择意味着，在未来一段时间内，委托生产仍将是其主要的供应链模式。
除了应对眼前的品控需求，此次募资更具前瞻性的投向是“创新中心建设”与“全链路数智化”。前者旨在构建公司自主研发的核心平台，或意在逐步扭转“轻研发”的现状；后者则着眼于通过数字化手段优化从生产到营销的全流程效率与透明度。
这两项投资表明，英氏控股正试图为在竞争加剧、消费者要求日益提高的市场中，构建面向未来的、以创新和精细化管理为基础的长期竞争力。
行业博弈与企业出路
中国婴幼儿辅食行业正面临多重挑战。最根本的是人口结构变化：中国新生儿数量从2022年的956万下降至2023年的902万，2024年虽回升至954万，但整体生育率呈下降趋势。
与此同时，市场竞争异常激烈。外资品牌如亨氏、嘉宝、小皮凭借品牌优势和技术积累，在中高端市场占据重要地位；本土新兴品牌如秋田满满、爷爷的农场等则通过差异化定位和灵活营销，快速抢占市场份额。
英氏控股在招股书中承认，尽管“英氏”品牌在婴幼儿辅食市场销量位居首位，但市场渗透率仍不高。这表明行业集中度仍有提升空间，但也意味着竞争将更加白热化。
尽管面临诸多挑战，英氏控股作为国产辅食品牌的领军企业，仍有一定优势。随着募资项目的逐步落地，英氏控股有望在技术创新、产能规模、品牌影响力等方面实现全面升级。
随着人口结构变化和消费升级趋势，婴幼儿辅食行业将更加注重产品创新和品质安全。
英氏控股能否在激烈竞争中持续领先，关键考验在于其治理结构能否推动公司彻底告别依赖营销与渠道扩张的路径，真正重视并持续投入研发、严格管理委托生产质量，那么当前的消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】与品控风险恐将直接侵蚀其品牌根基与增长前景。
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